“La desinflación y otros factores podrían ejercer una presión adicional sobre los márgenes europeos. Sin embargo, esto no cambia nuestra perspectiva de un crecimiento sólido del BPA (beneficio por acción) europeo del +6% en 2024, lo que debería justificar un aumento adicional en las acciones hacia fin de año“, señala el banco.
La entidad reconoce que hay razones para preocuparse por la evolución de los márgenes, pero también motivos para no hacerlo.
Sobre los aspectos que generan dudas, explica que los márgenes netos se mantienen en el extremo superior del rango. También señala que el consenso de analistas ha rebajado sus previsiones de márgenes empresariales en los últimos seis meses. Asimismo, apunta que las previsiones de los propios estrategas de Citi sobre los márgenes están por debajo de las del consenso.
Sin embargo, en lo que respecta a los motivos para ser constructivos al referirse a los márgenes de las empresas del Viejo Continente, Citi dice que el consenso prevé una expansión de los márgenes de beneficio en 2024 y 2025. Además, alude a la mejora en la eficiencia operativa de las compañías, y afirma que el BPA se está recuperando este año, no contrayéndose. “Y, lo más importante, la historia demuestra que la compresión de los márgenes es limitada cuando la desinflación no va acompañada de una recesión del BPA”, indica.
Añade Citi que las preocupaciones en torno a los márgenes son justificables. “Los precios más altos deberían influir tanto en los ingresos como en los costes, con efectos compensatorios. Sin embargo, la inflación y los márgenes tienden a moverse juntos históricamente, con los márgenes disminuyendo junto a la inflación”.
Para obtener una visión al respecto, el banco ha encuestado a sus propios analistas sobre la dirección de los volúmenes, precios, ingresos, costes y márgenes operativos.
“En general, ven presiones de costes continuas, pero se mantienen más optimistas sobre los volúmenes y los ingresos orgánicos”, indica. “Anticipan una expansión de márgenes operativos en la mayoría de los sectores”, añade
A nivel bursátil, las empresas con los márgenes netos más altos generalmente muestran un comportamiento mejor. Lo mismo puede decirse de aquellas con las mayores mejoras en los márgenes, cuyos títulos lo han hecho mejor de manera consistente. Si bien Citi cree que los índices podrían seguir subiendo a medio plazo, reconoce que la incertidumbre macroeconómica en curso podría favorecer a las empresas con mejoras en los márgenes.
Con todo, basándose en las principales selecciones de sus analistas, Citi ha construido cestas de acciones cuyos márgenes se consideran resistentes o potencialmente vulnerables.
CUATRO COTIZADAS DEL IBEX CON MÁRGENES RESISTENTES Y UNA VULNERABLE
Citi va desgranando en su informe la situación actual en cuanto a márgenes sector por sector. Asimismo, dentro de cada uno de ellos, se refiere a subsectores y empresas concretas.
En este sentido, llama la atención la aparición de cinco cotizadas del Ibex en sus alusiones a compañías. Cuatro de ellas, según el banco, son ejemplo de márgenes resistentes, y una, de vulnerabilidad de márgenes.
Dentro del sector de Energía, en el subsector de Materiales, aparece ArcelorMittal dentro del grupo de compañías con resiliencia de márgenes, junto con Holcim y UPM. Aperam, Heidelberg Materials y Billerud integran el grupo de compañías con márgenes vulnerables.
“En ‘telecos’, seguimos preocupados por los mercados español (Telefónica) e italiano, donde los precios continúan bajo presión”
“En minería, los precios de las materias primas son un riesgo clave para las perspectivas. En materiales de construcción, los precios han sido excepcionalmente fuertes a pesar de los volúmenes muy débiles durante los últimos tres años, y la tasa de crecimiento de precios está cambiando; los costes deberían compensar esto. En papel y embalaje, falta una recuperación de volumen después del gran desabastecimiento en 2023”, explica el banco.
En el subsector de Transporte, dentro del sector Industrial, aparecen como ejemplo de compañías con márgenes resistentes dos empresas españolas, Ferrovial y Aena, junto a Inpost, Vinci y Aeropuerto de Zúrich. Al mismo tiempo, se refiere a la vulnerabilidad de márgenes de Lufthansa, Wizz Air, Kuehne Nagel y DHL.
“En aerolíneas, los principales riesgos para la disminución de márgenes son la reversión de la fijación de precios impulsada por una demanda más débil y también cualquier aumento repentino en los precios del combustible. Mientras tanto, en el Transporte de Mercancías, el principal riesgo para los márgenes es principalmente una interrupción en el Mar Rojo, lo que probablemente ejercerá presión sobre las tarifas de flete al contado. En Aeropuertos, el riesgo de margen está impulsado por el aumento en los costes de energía y la disminución en la demanda de pasajeros. Finalmente, en Autopistas de Peaje, el riesgo de margen está impulsado por el menor tráfico de vehículos pesados”.
En el sector de Consumo Discrecional, dentro del grupo de Retail, otro ejemplo de resiliencia de márgenes, según Citi, es Inditex, junto a ABF (dueña de Primark).
Finalmente, la otra española que aparece en el informe es Telefónica, pero en este caso como ejemplo de una compañía con márgenes vulnerables dentro del subsector de ‘telecos’ (sector de Servicios de Comunicación). Acompaña a la española British Telecom. Deutsche Telekom, KNP y Orange, por el contrario, son un ejemplo de ‘telecos’ con márgenes resistentes.
“Las telecomunicaciones deberían seguir viendo algunos beneficios de los aumentos de precios en 2023 y 2024, pero en general, es probable que los precios signifiquen un ARPU plano (a la baja en los mercados más competitivos), con los volúmenes impulsando un crecimiento de la línea superior en general. Después de dos años de aumentos de costes debido a la energía (y la mano de obra), vemos que las presiones inflacionarias sobre los gastos operativos se están aliviando, lo que impulsa pequeños aumentos en los márgenes. Esperamos que DT, KPN y Orange continúen siendo resilientes en mercados más predecibles y racionales. Vemos riesgos para nombres de Reino Unido como BT (que nos gusta por razones de valor estratégico) y seguimos preocupados por los mercados español (Telefónica) e italiano, donde los precios siguen bajo presión”.
