La firma germana destaca que más de dos centenares de ‘mid-caps’ se dieron Germany Equity Forum de Fráncfort en la última semana. El ambiente en el cónclave fue, en general, “pesimista” debido a los malos resultados de las pequeñas capitalizaciones y, sobre todo, las dudas con el futuro de Alemania.
En este sentido, los últimos datos apuntan que la primera economía de la eurozona podría encadenar dos años de contracción económica, al tiempo que las estimaciones para 2025 tampoco son particularmente halagüeñas.
Pese a todo, Berenberg subraya que muchas empresas se mostraron “esperanzadas” de que las elecciones anticipadas “puedan contribuir a mejorar la confianza empresarial y a reactivar las inversiones”.
CRISIS EN ALEMANIA
Como decimos, la economía alemana no atraviesa un buen momento. Esta semana, los datos de producción industrial dieron una sorpresa negativa, cayendo un 1% frente al aumento del 1,2% esperado, tras caer un 2% en septiembre. “Esto significa que la economía industrial sigue en recesión”, destacó el Ministerio de Economía en un comunicado.
De igual modo, aunque el sector servicios había resistido bien hasta hace poco, compensando parte de la debilidad industrial, las últimas lecturas del índice PMI han mostrado también un deterioro en este sector.
Stefan Hofrichter, director de Economía y Estrategia Global de Allianz Global Investors, opina que el país germano necesita una “reorientación estructural” de su economía tras demasiados años dependiendo de bajos precios de la energía, especialmente de un gas ruso que se encareció drásticamente tras el estallido de la guerra de Ucrania.
“Sin embargo, la situación actual ha cambiado: Rusia ya no es una fuente segura de energía, China enfrenta dificultades económicas y se ha convertido en competidor en varios sectores industriales, especialmente en el automovilístico, y el gasto en defensa requiere un incremento considerable. Todo esto afecta las perspectivas de crecimiento“, explica Hofrichter.
A su vez, la inestabilidad política tampoco parece que vaya a ayudar a estabilizar la situación en Alemania. El país celebrará elecciones anticipadas el próximo 23 de febrero tras el colapso de la coalición de Gobierno. Los sondeos apuntan a una victoria de la Unión Demócrata Cristiana (CDU) junto a su hermano bávaro, la Unión Social Cristiana (CSU).
No obstante, la aritmética parlamentaria podría arrojar un resultado similar al de Francia, donde el Gobierno de Michel Barnier ha caído al no poder formar una mayoría estable. Afín al partido tradicional de derechas, Los Republicanos, Barnier se granjeó desde el primer momento el rechazo del Nuevo Frente Popular de izquierdas, vencedor de las elecciones legislativas. La designación de Barnier por parte de Macron fue interpretada como un intento de apaciguar a la Agrupación Nacional, el partido de extrema derecha de Marine Le Pen, que condicionó su apoyo a las medidas propuestas. No obstante, el intento de aprobar los Presupuestos para 2025 recurriendo al artículo 49.3 de la Constitución fue el inicio del fin.
Volviendo a Alemania, la coalición de derechas entre la CDU y la CSU casi seguro deberá contar con el apoyo del Partido Socialdemócrata (SPD) del actual canciller Olaf Scholz o con el de Los Verdes. No obstante, la inclusión de alguno de estas formaciones podría complicar el acuerdo con los liberales del FDP, partido al que pertenece el destituido ministro de Finanzas Christian Lindner y protagonista de las mayores tensiones en la llamada ‘coalición semáforo’. A su vez, la inclusión de los populistas de izquierdas de Sahra Wagenknecht (BSW) parece una quimera y, por si fuera poco, la sombra del partido de ultraderecha Alternativa para Alemania (AfD) no hace más que crecer: según los últimos sondeos, podría ser la segunda fuerza y obtener hasta una quinta parte de los votos.
OPORTUNIDADES EN LAS ‘MID-CAPS’
Pese a las nubes negras que se ciernen sobre la economía alemana, Berenberg se muestra confiado en las posibilidades de algunas de las pequeñas capitalizaciones del país por su potencial para “ofrecer tendencias de crecimiento seculares”.
Uno de estos valores es Adesso, una de las principales empresas de servicios de tecnologías de la información de Alemania. Berenberg destaca que los resultados del trimestre de mostraron una recuperación de la rentabilidad, con un aumento del EBITDA del 37%, por encima de las ventas, impulsado por una normalización de la utilización de la plantilla. Esto, después de registrar un “fuerte” crecimiento de los ingresos a pesar de sus problemas de rentabilidad en el primer semestre.
“La dirección confirmó sus previsiones de EBITDA para el ejercicio 2024, con un objetivo de 80-110 millones de euros, mientras que muchos de sus homólogos tuvieron que emitir advertencias. La cartera de pedidos récord debería respaldar el inicio de 2025. Por tanto, esperamos que Adesso siga aumentando sus ventas y su EBITDA en dos dígitos en 2025. A 7 veces valor empresarial/EBITDA (EV/EBITDA) estimado para 2025, la acción cotiza con un descuento de dos dígitos respecto a sus homólogas, a pesar de un crecimiento superior a la media”, explican. En consecuencia, la compañía recibe una recomendación de ‘compra’ y un precio objetivo de 144 euros.
También es ‘compra’ Frequentis, una compañía austríaca especializada en sistemas de comunicación y control para sectores de seguridad crítica, como la aviación, el transporte ferroviario y los servicios de emergencia. Estos analistas valoran a la cotizada en 33 euros debido a las “perspectivas optimistas de expansión continua de los márgenes”.
“Después de remodelar con éxito el segmento de Seguridad Pública y Transporte para lograr un margen EBIT del 12,5%, la transformación del segmento de Gestión del Tráfico Aéreo está en marcha, con el objetivo de completarse en tres años. Se espera que este cambio impulse mejoras graduales del margen a nivel de grupo a corto plazo y respalde un objetivo de margen EBIT a largo plazo de alrededor del 10%”, apuntan.
De igual modo, Berenberg también recomienda ‘comprar’ Friedrich Vorwerk, cuyas acciones valoran en 34 euros, debido también a sus perspectivas optimistas. En concreto, Berenberg destaca la cartera de 1.200 millones de euros de la compañía especializada en infraestructuras de energía, la cual “garantiza una visibilidad atractiva, especialmente con el proyecto A-Nord de menor riesgo, que proporciona estabilidad de márgenes en los próximos trimestres”. “Esperamos que los proyectos SuedLink y SuedOstLink nos proporcionen nuevos pedidos importantes en el primer semestre de 2025”, agregan estos expertos.
Asimismo, la firma germana subraya las buenas perspectivas de Redcare Pharmacy (‘compra’, 190 euros) tras registrar hasta septiembre un crecimiento interanual del 130% de los ingresos por medicamentos recetados. Por su parte, SUSS Microtec (‘compra’, 75 euros) es otro de sus valores favoritos debido a la recuperación de la demanda de chips de lógica y a las inversiones de TSMC. En este contexto, SUSS MicroTec firmó un contrato de arrendamiento para una nueva planta en Taiwán, operativa en el segundo semestre de 2025, que añadirá 100 millones de euros en capacidad.
“Se mantiene la cautela en los sectores de automoción y equipos informáticos. Tanto el fabricante de líneas de producción Aumann como el proveedor de servicios de ingeniería de automoción Bertrandt siguen sufriendo retrasos en la inversión y el lanzamiento de modelos. Los distribuidores de equipos informáticos Bechtle y CANCOM siguen afectados por la lentitud del gasto presupuestario del sector público alemán antes de las elecciones de febrero. CANCOM no cree que el mercado haya tocado fondo todavía, ya que la incertidumbre de las pequeñas y medianas empresas sigue siendo elevada”, concluye Berenberg.
