La deuda alemana es el activo seguro de referencia para el conjunto de la eurozona y el aumento de su rentabilidad ha arrastrado al alza los costes de endeudamiento de otros países. Por ejemplo, los rendimientos italianos superaron el 4% por primera vez desde julio y los ‘gilts’ británicos y los bonos franceses también cayeron.
Una miríada de factores ha influido en estos movimientos, pero quizás ninguno tanto como el histórico acuerdo entre los grandes partidos alemanes, la coalición CDU/CSU y el SPD, para reformar las normas de endeudamiento y aprobar un fondo de infraestructuras de 500.000 millones de euros a 10 años, con el objetivo de impulsar el crecimiento económico y aumentar el gasto en defensa.
La CDU y el SPD presentarán sus propuestas al Parlamento alemán la próxima semana, ya que necesitan una mayoría de dos tercios para reformar las normas de endeudamiento, que están incluidas en la Constitución. Una mayoría que ahora pueden alcanzar, pero que perderán cuando se forme el nuevo Parlamento, fruto de las elecciones del pasado 23 de febrero, debido al ascenso de La Izquierda y Alternativa para Alemania (AfD). Así, la CDU y el SPD presentarán la semana próxima una moción al Bundestag para modificar la Constitución, de modo que los gastos de defensa superiores al 1% del PIB queden exentos del freno de la deuda.
Y es que los mercados de deuda, acostumbrados a la contención del gasto en Alemania, no se esperaban una iniciativa así. “En un mundo de expansión fiscal, Alemania parecía una excepción”, afirmó Mark Richards, responsable de activos múltiples dinámicos de BNP Paribas Asset Management. Para los expertos de Berenberg, el acuerdo es “un auténtico bazuca” para la economía germana y el acuerdo muestra que el futuro canciller Friedrich Merz y sus socios de Gobierno “están a la altura de los desafíos que enfrenta Alemania en tiempos de agitación geopolítica casi sin precedentes para Europa”.
Todo ello, mientras Europa se prepara para un aumento del gasto en defensa ante el alejamiento cada vez más manifiesto y evidente de Estados Unidos. Precisamente Alemania está estudiando un aumento de 200.000 millones del fondo especial de defensa. Francia, por su parte, se muestra cada vez más dispuesta a aumentar su gasto al 3% o al 3,5% del Producto Interior Bruto (PIB). Los líder de la Unión Europea (UE) se reúnen este jueves para tratar este asunto, así como la defensa de Ucrania sin la participación de EEUU.
En este contexto, la Comisión Europea pondrá hoy sobre la mesa su plan “Rearmar Europa” (‘ReArm Europe’), la hoja de ruta para que el bloque comunitario refuerce sus capacidades militares. Este lunes, Ursula von der Leyen, presidenta del Ejecutivo comunitario, trazó las líneas maestras de un plan con el que planea movilizar hasta 800.000 millones de euros para aumentar la inversión en defensa. De este montante, 150.000 millones provendrán de un nuevo instrumento comunitario, mientras que los 650.000 millones restantes dependerán del aumento de la inversión en defensa de cada Estado miembro. Para ello, el Ejecutivo comunitario propone la activación de la cláusula de escape del Pacto de Estabilidad y Crecimiento. Esto último permitirá “aumentar significativamente” el gasto en defensa sin activar el Procedimiento por Déficit Excesivo. También se plantea la posibilidad de reasignar los fondos de cohesión para defensa o de que el Banco Europeo de Inversiones (BEI) tenga un papel más activo en la inversión en materia de seguridad.
¿QUÉ HARÁ EL BCE?
Pero eso no es todo. En estos momentos, los operadores también están pendientes de la reunión del Banco Central Europeo (BCE) en busca de indicios de que los funcionarios podrían suavizar el ritmo de los recortes de los tipos de interés, dado el riesgo este aumento del gasto en defensa en la región podría suponer para la inflación.
En este sentido, los mercados han recortado las apuestas sobre nuevos recortes de los tipos de interés en Europa, mientras que hoy dan por hecho que el BCE recortará los tipos en 25 puntos básicos (pb), hasta el 2,5%. Anteriormente, los mercados preveían dos recortes más este año, mientras que ahora solo se estima una más.
Los analistas señalan que habrá que estar muy pendientes del tono de la presidenta Christine Lagarde, especialmente si el BCE deja de considerar su política como “restrictiva”. La tendencia al alza de los rendimientos de los bonos europeos en los últimos meses ha sido más dramática dado que los principales bancos centrales están recortando los tipos de interés.
“Además, será muy relevante lo que diga sobre la marcha de la inflación y la economía de la región, sobre el impacto de las tarifas en ambas variables y sobre la decisión de Alemania y de otros países de aumentar su endeudamiento para impulsar la inversión en defensa. Cabe recordar que hoy, como fin de trimestre, el BCE presentará su nuevo cuadro macroeconómico para la eurozona, en el que se espera haya revisado a la baja el crecimiento económico y haya mantenido sin cambios sus expectativas de inflación”, señala Juan José Fernández-Figares, director de Gestión IICs de Link Securities.
JAPÓN Y ESTADOS UNIDOS
Por otro lado, los costes de endeudamiento a 10 años de Japón alcanzaron el 1,51%, máximos no vistos en la deuda nipona desde 2009, mientras que la de los bonos a 30 años subió 13 puntos básicos y superó la marca del 2,5% por primera vez desde 2008. Las rentabilidades japonesas han aumentado de forma constante desde principios de 2025.
“Es una historia similar en todo el mundo: un poco de contagio desde Alemania”, apunta Mitul Kotecha, estratega macroeconómico de Barclays, en declaraciones recogidas por ‘CNBC’. Según este experto, un “cambio de opinión sobre Japón” tras un crecimiento económico mayor de lo esperado y un aumento de la inflación también ha aumentado las expectativas del mercado de una política más dura por parte del Banco de Japón (BOJ, por sus siglas en inglés).
En concreto, la inflación general de Japón se ha mantenido por encima del objetivo del 2% del BOJ durante 34 meses consecutivos, con la cifra más reciente de enero alcanzando un máximo de dos años del 4%. La tasa subyacente, que excluye los precios de los alimentos frescos y la energía, subió ligeramente hasta el 2,5% en enero, alcanzando su tasa más alta desde marzo de 2024.
Cabe recordar que el organismo monetario ha subido los tipos de interés dos veces en el último año, en su intento de normalizar la política monetaria de Japón tras muchos años de tipos extremadamente bajos.
En este sentido, los comentarios del subgobernador del Banco de Japón, Shinichi Uchida, también contribuyeron a las ventas masivas de bonos. Según Uchida, es probable que el banco central “suba los tipos de interés a un ritmo acorde con las opiniones dominantes entre los mercados financieros y los economistas”
Por su parte, el rendimiento del bono del Tesoro estadounidense a 10 años extiende las subidas de este miércoles mientras los inversores evalúan el impacto del último volantazo del presidente Donald Trump en materia de aranceles. “Hoy es un duro recordatorio de que los niveles de rentabilidad de los bonos se determinan globalmente“, reconoce Martin van Vliet, estratega macroeconómico global de renta fija de Robeco, a ‘Bloomberg’.
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Tras la entrada en vigor de las tarifas del 25% a México y Canadá, así como de una adicional del 10% a China, los mercados cayeron con fuerza por la preocupación que despiertan estas medidas para con la inflación y el crecimiento de la primera economía del mundo. Sin ir más lejos, la última publicación del Libro Beige de la Reserva Federal (Fed) anticipó un aumento de la inflación por estas tarifas. Canadá ya ha anunciado medidas de represalia contra EEUU, al igual que China, mientras que México anunciará las suyas este domingo.
No obstante, después de que el secretario de Comercio, Howard Lutnick, sugiriese que se podría alcanzar un acuerdo con Canadá y México, la Casa Blanca anunció el miércoles que otorgó una prórroga de un mes a los fabricantes de automóviles y que estaba abierta a más retrasos en los aranceles.
El motivo de la pausa es sencillo: según Global Data, un tercio de las camionetas pickup vendidas en Estados Unidos se fabrican en México o Canadá. Pero eso no es todo. Este tipo de vehículos suelen ser los más conducidos por los habitantes de las zonas rurales de Estados Unidos, uno de los más importantes caladeros de votos de Trump. De hecho, según una encuesta realizada en agosto por Edmunds, un proveedor de información del sector, los conductores de camionetas tienen el doble de probabilidades de declararse republicanos que demócratas. Además, las pickups son la columna vertebral de la industria automovilística de EEUU y representan gran parte de las ventas y los beneficios de General Motors, Ford y Stellantis, propietaria de Jeep y Ram. Los fabricantes de automóviles, tanto las marcas estadounidenses como las extranjeras, vendieron casi 3 millones de pickups en EEUU el año pasado, alrededor del 20% del total de las ventas nacionales.
Finalmente, los expertos señalan que el mercado sigue digiriendo los datos macroeconómicos que llegan desde Estados Unidos, con el informe oficial de empleo que se conocerá mañana como la gran referencia de la semana. Ayer, los datos del índice PMI del sector servicios mejoraron ligeramente las previsiones de los analistas.