Los expertos han sido muy claros a la hora de analizar los resultados de la compañía. “Los resultados decepcionan las expectativas”, dicen los estrategas de Bankinter, que comentan que aunque Inditex ha mostrado un “crecimiento sostenido de las ventas”, también ha dado a conocer una “mayor erosión del margen EBIT de lo esperado”, y de ahí las caídas.
“Las ventas baten las estimaciones, pero el margen EBIT se deteriora más de lo esperado por un fuerte aumento de los costes operativos”, añaden los expertos del banco naranja, que recuerdan que las ventas a tipo de cambio constante “siguen ganando tracción” al haber crecido un 9,2% frente al +9,0% esperado, sin olvidar que el arranque del tercer trimestre “mantiene el ritmo”, y es que como ha adelantado Inditex entre el 1 de agosto y el 7 de septiembre las ventas a tipo de cambio constante se han elevado un 9%.
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“El margen bruto mejora +30pb hasta 56,7%, pero el margen EBIT cae -20 pb hasta 19,0%, frente al 19,7% esperado”, destacan los analistas de Bankinter, que comentan también la importancia que tiene en esto el hecho de que los costes operativos hayan aumentado un 10%.
“Es el segundo trimestre en el que crecen por encima de las ventas, representando un cambio frente al desempeño tradicional de Inditex de un aumento menor al de las ventas”, señalan.
En su opinión, aunque los resultados “son sólidos” e Inditex “sigue demostrando que es capaz de capturar demanda en un entorno adverso y superar el crecimiento de otros competidores”, como H&M, lo cierto es que el crecimiento de los costes “erosiona los márgenes”, y eso es precisamente lo que está castigando el mercado.
Por su parte, los analistas de Banco Sabadell comentan que Inditex ha mostrado una “sólida evolución” en ventas, pero “algo peor en márgenes”. Estos expertos apuntan que las ventas han sido “mejores”, con un crecimiento comparable del +9,2% (frente al +11,5% del trading update y el +8,7% esperado), lo que supone aproximadamente un aumento del 8% en la segunda parte del trimestre.
Explican también que el margen bruto se ha situado “en línea” con lo esperado (+23 pbs hasta el 56,7%, frente a +28 pbs esperados por el consenso), pero con costes operativos “algo superiores” (aumentan al +10%), dejando el EBIT en 2.087 millones de euros (+8% frente al segundo trimestre de 2025 y frente al +12% previsto por el consenso) y presionando el margen en -19 pbs hasta el 19,0% (frente al 19,7% augurado por el consenso).
Inditex “confirma objetivos de margen bruto estable con inversiones extraordinarias de 200 millones de euros en 2026”, añaden desde Sabadell, que apuntan que la acogida negativa en bolsa se debe a los costes. Estos expertos recuerdan, además, que la firma de moda sube un 0,3% en lo que va de 2026, aunque su desempeño es un 17% inferior al del Ibex 35.
“Aunque el crecimiento ha sido sólido para el contexto actual, algunas cifras se han quedado por debajo de lo esperado”, comentan por su parte los analistas de XTB. Destacan no solo que el EBIT o el beneficio neto “han estado alrededor de un 2% por debajo de lo que estimaba el consenso”, sino también el hecho de que el crecimiento de Zara “se ha quedado por debajo de lo esperado y pensamos que la marca está mostrando mayor madurez incluso de la que se puede extraer de esa cifra”.
“Esto se debe a que en esa línea de ingresos también se incluye Zara Home y Lefties“, remarcan. “Creemos que esta última está experimentando un alto crecimiento tanto orgánicamente como por ser la única marca de Inditex que está aumentando el número de tiendas, +13 frente al primer semestre de 2025 y la caída de 84 tiendas de todo el grupo”.
En cualquier caso, destacan, “al representar alrededor del 70% de los ingresos”, el impacto en el crecimiento total del grupo “es muy relevante”. “Sin embargo, el resto de marcas del grupo está creciendo con bastante fuerza a pesar del cierre de locales”.
Desde XTB apuntan que, aunque el espacio bruto crezca, “el cierre de tiendas conlleva un decalaje de tiempo hasta que las ventas de las tiendas cerradas se absorben por los locales que se mantienen y se amplían”. Y en este sentido, recuerdan que “dado que Inditex continúa reorganizando sus locales, todavía no se ha visto el efecto completo de dicho plan en los ingresos”.
“En ocasiones, al mercado se le olvida este punto: Inditex crece incluso cerrando tiendas“, añaden. Comentan, asimismo, que “la generación de caja empieza a acelerarse”, de forma que en el primer semestre de este año el flujo de caja libre alcanzó los 2.299 millones de euros, prácticamente el doble que el mismo periodo del año anterior. “Esto es gracias al aumento del flujo de caja operativo, pero también a la gestión del circulante (quitando los inventarios, el resto ha tenido mejor desempeño) y a las inversiones”.
Por eso los expertos de la firma echan en falta es que la compañía “le dé mayor uso a la caja neta, que ronda los 10.400 millones de euros”. “Pensamos que al ritmo actual de generación de caja se podrían realizar recompras de acciones más agresivas, manteniendo siempre una sólida posición de caja neta”, dicen.
MANTIENE EL BUEN TONO
Desde Renta 4, además de comentar también lo ocurrido con los gastos operativos, “creciendo por encima de los ingresos”, lo que ha repercutido directamente en el EBIT, algo que no esperaba el mercado, hacen hincapié en la evolución de las ventas “levemente mejor de lo previsto”.
“Se mantiene el buen tono de crecimiento de las ventas ex divisa de cara al inicio del tercer trimestre, con un impacto divisa que debería ser más reducido en el segundo semestre que en la primera mitad del año”, comentan los analistas de la firma.
Y es que el inicio de las ventas en tienda y online a tipo de cambio constante entre el 1 de agosto y el 7 de septiembre (5 semanas de las 13 del trimestre) muestra un crecimiento del +9%, según ha adelantado Inditex, “por encima de nuestra previsión del trimestre”, apuntan los estrategas de Renta 4, que auguran un +7,5%.
En Jefferies, por su parte, dicen que los resultados muestran un “crecimiento impresionante”. Explican que el aumento del EBIT se ha situado un 3% por debajo del consenso “debido, en gran medida, a incrementos de dos dígitos en los gastos operativos”, ya que al crecimiento orgánico del 9,5% se sumó una expansión del margen bruto de 22 puntos básicos, “parcialmente diluida por un aumento de los gastos operativos superior al 10% (lo que tal vez refleje la inflación en los costes de distribución)”.
No obstante, creen más importante lo que está pasando con el ritmo actual de ventas, del 9%, que según dicen “es impresionante, dado el probable impacto de las condiciones meteorológicas, que han retrasado la demanda de prendas de transición hacia una etapa más avanzada del otoño (lo que probablemente apunta al creciente impacto de los espacios renovados)”.
“La reiteración de las previsiones tanto para el margen bruto como para el efecto divisa debería permitir mantener las expectativas del consenso”, destacan estos expertos, que recientemente habían insistido en que “la visibilidad de un apoyo creciente gracias al programa de renovación profunda y el probable impacto inflacionista de los cambios en el marco regulatorio de la UE deberían servir de sólido respaldo para una rentabilidad total para el accionista de dos dígitos” en Inditex.
La actualización de este miércoles “confirma estos atractivos y el potencial de cierta expansión de los múltiplos (pasando de un PER de 23,3x para el año natural 2027 a 21x en 2028), que se sumaría a una generosa retribución al accionista“, añaden.
¿QUÉ ESPERAR DE LA ACCIÓN?
Desde eToro, comentan que las cuentas del primer semestre de Inditex “reflejan una mejora sostenida del negocio” pese a la decepción que se ha llevado el mercado, aunque avisan de que la cotización “ya descuenta buena parte de esa fortaleza”.
“Inditex sigue siendo una empresa extraordinaria pero no barata”, apuntan. Y es que “a unos 56,5 euros cotiza cerca de 26 veces el beneficio esperado para 2026, y con una rentabilidad sobre el flujo de caja libre próxima al 3%”.
Estos analistas explican que “no es una compañía madura en el sentido de haber agotado su capacidad de crecimiento, pues sigue ganando productividad, aumenta la superficie comercial, crece online y sus marcas más pequeñas avanzan a doble dígito”.
Sin embargo, “su crecimiento estructural parece ahora más próximo al 6%-9% medio que al 15%-20% del pasado”.
“El escenario central hasta final de año sitúa la acción entre 56 y 61 euros. Un escenario alcista, apoyado en nuevas previsiones de beneficios, permitiría pensar en 63-69 euros”, remarcan. “Si las ventas se moderan o aparece presión sobre costes e inventarios, el riesgo estaría en una vuelta hacia 47-51 euros”, indican.
Así las cosas, “Inditex vuelve a acelerar y mantiene intacta la calidad del negocio”, por lo que “la discusión ya no está en si es una buena empresa, sino en cuánto crecimiento futuro está incluido en el precio“.