Lisa Shalett, directora de inversiones (Chief Investment Officer), en Morgan Stanley Wealth Management, recuerda que, en 2023, los inversores se mostraban “cautelosamente optimistas” sobre la moderación de la inflación y los posibles recortes de tipos de interés, y estaban alerta sobre posibilidad de una recesión económica y una caída de los beneficios empresariales.
Sin embargo, esas previsiones no se cumplieron. La economía de Estados Unidos demostró una gran fortaleza, gracias a un ahorro de los consumidores mayor de lo previsto, un gasto fiscal agresivo. Y pese al endurecimiento monetario aplicado por la Reserva Federal y otros bancos centrales para frenar la inflación, el S&P 500 se disparó un 25% el año pasado, impulsado sobre todo por los grandes valores tecnológicos.
Tras un ejercicio muy positivo, esta experta considera que las valoraciones de Wall Street son demasiado elevadas, respaldadas por la perspectiva de un aterrizaje económico suave y de recortes de tipos de interés muy optimistas por parte de la Fed y el Banco Central Europeo. Pero “cuando los inversores tienen expectativas tan elevadas, hay poco margen de error”, indica esta esta experta.
En este contexto, el Comité de Inversiones Globales de Morgan Stanley cree que los inversores “deberían tener una perspectiva más mesurada, y que 2024 será más probable que sea un año promedio para los mercados que otro ganador de dos dígitos, debido a los siguientes riesgos”.
1. VALORACIONES EXCESIVAS
Según los cálculos de Morgan Stanley WM, la actual relación precio/beneficio a futuro del S&P 500 es de alrededor de 20 veces, en comparación con alrededor de 17 en esta misma época el año pasado. Mientras tanto, la ‘prima de riesgo de las acciones’ –es decir, la recompensa que un inversor puede esperar por poseer acciones en lugar de bonos del Tesoro libres de riesgo– está en un nivel extremadamente bajo, alrededor de 1 punto porcentual.
“Si bien las valoraciones de las acciones pueden ofrecer a los inversores una visión limitada sobre qué tipo de rendimientos esperar en el corto plazo, a menudo son predictores precisos de los rendimientos a lo largo de uno o dos años. En ese sentido, los niveles de valoración actuales apuntan a rendimientos bursátiles anuales deficientes, con ganancias que promedian el 4% en comparación con el promedio a largo plazo del 7%-8%”, señalan sus expertos.
2. BENEFICIOS CORPORATIVOS VULNERABLES
Otro de los riesgos es su previsión de beneficios corporativos vulnerables. Los analistas estiman actualmente que las ganancias corporativas estadounidenses en 2024 serán de alrededor de 242 dólares por acción, lo que supone que las empresas seguirán ampliando sus márgenes de beneficio.
“Pero creemos que esta estimación de consenso es demasiado confiada, dada la probable reducción del crecimiento económico de Estados Unidos desde el tórrido ritmo nominal del año pasado de alrededor del 7%, a alrededor del 4% este año. Esta caída probablemente resultaría en una pérdida de volumen de ventas y de poder de fijación de precios para las empresas”, señalan desde Morgan Stanley WM.
3. EXPECTATIVAS DE TIPOS DEMASIADO OPTIMISTAS
Según esta firma, el mercado sigue asumiendo que la Reserva Federal recortará las tasas más rápida y abruptamente de lo que ha señalado públicamente. A pesar de la intención manifestada por la Fed de recortar las tasas tres veces este año, los mercados de futuros están valorando más de seis.
“Eso supone que el banco central disfrutará de una victoria ininterrumpida en el control de la inflación, mientras que creemos que es probable que la inflación en los servicios intensivos en mano de obra aún persista“, señalan sus analistas.
4. NORMALIZAR LAS CONDICIONES FINANCIERAS
Por otro lado, comentan que el endurecimiento monetario de la Reserva Federal no ha provocado unas condiciones financieras demasiado estrictas, debido al exceso de ahorro y el impulso fiscal, por lo que la liquidez del sistema financiero sigue siendo elevada.
No obstante, anticipan que “las condiciones financieras laxas se revertirán en 2024, a medida que la Fed ponga fin a su programa de préstamos bancarios de emergencia para 2023 y que los saldos en su llamado servicio de ‘repos inversos’ disminuyan, los cuales han ayudado a mantener el efectivo circulando en el sistema”.
CÓMO INVERTIR EN 2024
Tras este análisis, Morgan Stanley WM realizar varias recomendaciones de cara a 2024. En primer lugar, aconseja “agregar exposición a acciones estadounidenses distintas de las más grandes del mercado, conocidas como los “7 Magníficos”, ya sea invirtiendo en una versión ponderada del mismo índice S&P 500 ponderado por capitalización de mercado, o seleccionando activamente acciones“.
Otro de sus consejos es “mantener una preferencia por las acciones de valor sobre las de crecimiento“. En este sentido, pone como ejemplos “el sector financiero, el industrial, el de servicios públicos, el de consumo básico y el de atención sanitaria, especialmente hasta que veamos el primer recorte de tipos de la Fed”.