En primer lugar, la firma norteamericana destaca la calidad de los activos que respaldan los tokens USDC. Según el último informe de la compañía a 31 de octubre las reservas ascendían a 75.900 millones de dólares para una oferta circulante de USDC de 75.800 millones de dólares. El informe auditado muestra que el 35% de los activos se mantenían en bonos del Tesoro, el 53% en acuerdos de recompra y el 12% en efectivo.
“El Fondo de Reserva de Circle (CRF, por sus siglas en inglés), que mantiene la mayoría de las reservas, se actualiza con mayor frecuencia. Los datos reportados por su gestor, BlackRock, a 5 de diciembre de 2025 muestran que de los 67.700 millones de dólares invertidos en el CRF, los acuerdos de recompra (‘repos’) a un día del Tesoro de EEUU representaban el 68% y la deuda del Tesoro de EEUU a corto plazo el 32%”, agregan estos analistas.
Asimismo, los 9.000 millones de dólares adicionales mantenidos fuera del CRF se encuentran en instituciones financieras reguladas que son virtualmente todas identificadas como Bancos de Importancia Sistémica Global (GSIBs) “altamente calificados para facilitar la emisión y los reembolsos de USDC”. Esto, apuntan, representa aproximadamente el 13% de los activos totales. Circle ya no indica qué bancos mantienen el efectivo fuera del CRF, pero entienden que esto es “principalmente con fines de gestión de liquidez”.
“La intención de inversión declarada públicamente por Circle destaca el uso de GSIBs. Por lo tanto, consideramos estas reservas en general como muy fuertes. Si la cantidad de efectivo mantenido fuera del CRF continúa aumentando, podría afectar nuestra evaluación de activos, particularmente si, por ejemplo, el efectivo como porcentaje de las inversiones totales se concentra en bancos más débiles”, apunta S&P Global.
Pese a ello, la agencia no le otorga la máxima nota a la estabilidad de la ‘stablecoin’ y la deja en “fuerte”, reflejando así su opinión sobre “la insuficiencia de precedentes sobre si los activos estarían protegidos en caso de quiebra de Circle”. Esta opinión, explica S&P, se mantiene “a pesar de que Circle informa que las reservas subyacentes de USDC están segregadas de sus otros activos”.
“Actualmente hay insuficientes precedentes o certeza de que estas reservas se considerarían separadas del resto del negocio y operaciones de Circle o que, en caso de quiebra, estos activos estarían protegidos y excluidos de los procedimientos de quiebra”, subraya la agencia.
Según la firma norteamericana, la evaluación de estabilidad de la ‘stablecoin’ podría mejorar “con certeza” sobre el cumplimiento de la Ley GENIUS por parte de la compañía. Además, S&P recuerda que Circle recibió la aprobación condicional de la Oficina del Contralor de la Moneda (OCC) en los EEUU para establecer un banco fiduciario nacional, lo que “podría aclarar aún más la lejanía (‘remoteness’) o aislamiento en caso de quiebra”.
“A medida que esto se implemente y asumiendo que los activos sigan siendo muy fuertes, la evaluación podría mejorar. Si la cantidad de efectivo u otras tenencias en bancos que consideramos menos solventes crece, esto podría conducir a una evaluación de activos más débil”, sentencian estos expertos.
Por otro lado, destacan que Circle cuenta con una importante liquidez en el mercado secundario, dividida entre ‘exchanges’ centralizados y descentralizados. También recuerdan que el reembolso de USDC directamente con Circle está escalonado. Solo los socios de Circle, conocidos como ‘usuarios Tipo A’ (criptobolsas, instituciones financieras, etc.), pueden solicitar el reembolso directo de USDC a Circle. Estos socios están sujetos a requisitos de identificación del cliente (KYC).
Por otro lado, los usuarios individuales, o ‘usuarios Tipo B’, no pueden solicitar el reembolso directo a Circle. En su lugar, deben recurrir a canales secundarios o al socio de Circle, Coinbase, para intercambiar USDC por USD en una relación 1 a 1. Las dos compañías tienen incentivos económicos y visiones alineadas sobre el uso de USDC como ‘stablecoin’. Coinbase está regulado por el Departamento de Servicios Financieros del Estado de Nueva York, lo que para S&P “destaca su compromiso como ‘exchange'”.
JP Morgan mejoró a Circle a ‘sobreponderar’ a mediados de noviembre, con un precio objetivo de 100 dólares, seis más que en su anterior valoración. Los analistas del banco estadounidense destacaron que la tesis alcista en el valor se mantiene, ya que el negocio de la compañía parece sólido y todo apunta a que mejorará en el futuro gracias a la creciente regulación en Estados Unidos.
