En concreto, estos expertos han rebajado su consejo sobre Banco Santander de ‘sobreponderar’ a ‘mantener’, aunque han aumentado su precio objetivo a 13 euros por acción, desde los 12 euros anteriores.
Asimismo, han mejorado su recomendación sobre Bankinter a ‘comprar’, desde ‘mantener’, y han elevado su precio objetivo a 18 euros por título, desde los 17 euros anteriores.
También han aumentado el precio objetivo de Unicaja a 3,30 euros, desde los 2,90 euros anteriores, reiterando su consejo de ‘mantener’ para la entidad andaluza.
Y en cuanto a BBVA y CaixaBank, han decidido mantener sus recomendaciones de ‘comprar’ en ambos casos, así como los precios objetivos de 27,50 y 14 euros, respectivamente, sin cambios.
“Elevamos la recomendación de Bankinter de ‘mantener’ a ‘comprar’ y subimos nuestro precio objetivo a 18 euros (frente a los 17 euros anteriores), impulsados por un aumento del 3% en nuestras previsiones de beneficio por acción (BPA) y por el efecto del valor temporal”, explican.
Además, comentan que “tras un desempeño inferior al del mercado en lo que va de año, Bankinter cotiza actualmente con descuento respecto a CaixaBank y Unicaja en términos de ratio precio-beneficio (PER) a un año vista, a pesar de que históricamente ha cotizado con una prima de aproximadamente el 15% y el 25%, respectivamente”.
“Consideramos que esta situación es injustificada, especialmente teniendo en cuenta que Bankinter presenta una mayor sensibilidad de su margen de intereses (NII) a un entorno de tipos más altos a corto plazo”, opinan estos expertos, que por otro lado han rebajado la recomendación de Santander de ‘comprar’ a ‘mantener” porque “aunque el banco atraviesa una fase de transformación y muestra un sólido dinamismo en su BPA (con una tasa de crecimiento anual compuesta, CAGR, del 17% para el periodo 2025-2028), consideramos que esto ya está descontado en las estimaciones del consenso“.
De hecho, sus previsiones de BPA para 2027 y 2028 “se sitúan ligeramente por debajo de las cifras del consenso”.
FUNDAMENTOS “SÓLIDOS”
En cualquier caso, estos analistas ven “fundamentos sólidos” en un entorno en el que los bancos españoles afrontan un mayor coste del capital propio (CoE, por sus siglas en inglés) debido a la reciente volatilidad en los mercados. “El crecimiento del volumen sigue siendo un punto positivo, y unos tipos de interés más elevados en la Unión Europea (UE) continúan favoreciendo el margen de intereses (NII) a medio plazo”, destacan.
Asimismo, comentan que “si bien la inflación podría presionar los costes de cara a 2027, la calidad de los activos se mantiene resiliente“. Por eso, pese al ajuste a la baja en algunas de las valoraciones, siguen observando un “valor atractivo”.
En lo que respecta al tercer trimestre, en Jefferies no han detectado “indicios de un deterioro en los fundamentos”, aunque sí que ven que “se ha producido un aumento sustancial en el coste del capital propio (CoE) del sector, acompañado de una contracción en los múltiplos de valoración (el PER del sector ha pasado de 11,5x a 10,6x)”.
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Como dicen los estrategas de la firma, “los beneficios siguen estando bien respaldados, la generación de capital es sólida y, a nuestro juicio, los riesgos a la baja respecto a las previsiones del consenso son limitados”.
Sin olvidar, comentan, que “las tendencias de volumen se mantienen saludables”. En este sentido, explican que los últimos datos del Banco Central Europeo (BCE) muestran un crecimiento interanual del 5,1% en la concesión de préstamos a cierre de agosto, mientras que los depósitos aumentaron un 4,3% interanual.
“De cara al futuro, prevemos que el crecimiento de los depósitos sea inferior al de los préstamos, a medida que la tasa de ahorro de los hogares se modere en un entorno de inflación más persistente”, indican. Y para el tercer trimestre, esperan que “los volúmenes se mantengan, en términos generales, estables respecto al trimestre anterior, dada la estacionalidad típica del periodo estival”.
MARGEN DE INTERESES
En su informe, los expertos de Jefferies señalan también que “aunque unos tipos de interés más altos en la UE favorecen el margen de intereses (NII) a medio plazo, este impulso es limitado a corto plazo“. “Si bien nuestra cartera de análisis sigue beneficiándose de un entorno de tipos al alza, la dinámica actual difiere notablemente de la observada durante el ciclo de subidas de 2022-2023”, añaden.
En los últimos años, recuerdan, la nueva concesión de hipotecas “se ha realizado mayoritariamente a tipos fijos -lo que ha reducido la proporción de activos a tipo variable en los balances-, al tiempo que los bancos han ampliado sus carteras ALCO y sus programas de cobertura estructural”.
En su opinión, “el reciente movimiento en la curva de tipos ha consistido más en un aplanamiento que en un desplazamiento paralelo”, lo que “resulta menos favorable para los bancos con mayores coberturas, ya que el aumento de los tipos de interés a corto plazo no se ve acompañado por un incremento similar en la rentabilidad de la reinversión a más largo plazo”.
“Esto limita los beneficios de las coberturas estructurales y reduce la sensibilidad de los activos a los tipos de interés”, apuntan desde Jefferies.
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Y en lo que respecta a la gestión en un entorno de mayor inflación y tipos de interés más elevados, la firma destaca que la inflación en España ha mostrado una tendencia al alza, dado que el IPC de septiembre se situó en el 5% interanual, frente a menos del 3% a principios de año.
“Prevemos que esto derive en una cierta presión al alza sobre los costes de personal a partir de 2027, en línea con los convenios colectivos del sector. No obstante, desde la perspectiva de la calidad de los activos, nos mantenemos relativamente tranquilos: el apalancamiento de los hogares sigue situándose en la mitad de los niveles previos a la crisis financiera global, la tasa de desempleo se encuentra en su nivel más bajo desde 2008 y una mayor proporción de hipotecas a tipo fijo ha reducido sustancialmente el riesgo de refinanciación”, exponen estos analistas.
UN GIRO ELECTORAL SERÍA “POSITIVO”
Por último, estos estrategas aprovechan su informe para mencionar otra de las grandes citas que los inversores tienen marcadas en sus calendarios, que no es otra que las elecciones generales convocadas en España para el próximo 29 de noviembre.
Tal y como dicen, las encuestas apuntan a un gobierno liderado por el PP, aunque probablemente dependiente de Vox. “Consideramos que un giro hacia la derecha resultaría, en última instancia, positivo tanto para los mercados como para el sector bancario, al reflejar una agenda más favorable a la actividad empresarial, un mayor respaldo a la inversión privada y la posibilidad de una reforma del impuesto a la banca”.
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